阿里巴巴 1999 年创立于杭州，由淘宝/天猫电商起家，现以「电商 + AI/云」为两大引擎：淘天集团（中国电商，年活跃买家 10 亿）是规模化利润现金牛；云智能集团（阿里云 + 通义千问 Qwen）为加速验证的第二增长曲线，AI 云市场份额中国第一；另有国际数字商业（速卖通/Lazada/Trendyol）、菜鸟、本地生活等。当前正处于从「电商股」向「AI + 云科技股」估值体系切换的转型拐点。
当前核心论点
FY2026 全年财报全面验证「AI + 云驱动估值体系切换」的核心逻辑：云收入逐季加速（26%→34%→36%→38%），AI 产品连续 11 季三位数增长、年化 ARR 突破 358 亿元，国际业务接近盈亏平衡，AI 商业化进入「规模回报」阶段。但原报告低估了两点：投入规模（CEO 称将「远超 3,800 亿」，6 年累计或达 4,600-8,230 亿元）与利润压力（FY2026 经调整 EBITA -56%、自由现金流 -466 亿、Non-GAAP 净利润大幅下滑），利润释放与现金流转正时间推迟 12-18 个月。投资框架仍为「AI 转型期权 + 防御性现金流」杠铃策略：淘天现金流为防御端、AI + 云高增长为进攻端。综合评分短期 5.73 / 中期 7.08 / 长期 8.23，对应短期持有·逢低买入、中期买入、长期强烈买入。12 个月目标价基准 $180（概率加权 $179），建仓区间下移至 $110-150。
前瞻催化剂
欧盟自 2026-07 起取消 150 欧元以下包裹关税豁免（每件征 3 欧元固定关税），速卖通「低价直邮」模式承压。
关键验证窗口：云增速能否维持 >30%、AI 占比、即时零售 UE 转正进度，以及单季 capex 是否继续 >400 亿。
关注 CEO 对 capex 规模的最新指引——若释放「供给紧张缓解」措辞变化，是重要加仓信号。
已发生
云增速逐季加速至 Q4 +38%，AI 年化 ARR 突破 358 亿元；但全年经调整 EBITA 764 亿元（-56%、利润率 17%→7%）、自由现金流 -466 亿元、Non-GAAP 净利大幅下滑（Q4 仅 8,600 万元）。
吴泳铭明确未来数据中心规模将比 2022 年扩大 10 倍，所需资金「会远远超过 3 年 3,800 亿」；FY2026 全年 capex 1,260.63 亿元。
AIDC Q4 经调整 EBITA 亏损仅 1.38 亿元（去年同期 -35.74 亿），全年亏损收窄至 20.51 亿元（上一财年 -151.37 亿），盈利拐点比预期提前 2-3 个季度。
阿里云对 AI 产品涨价 5%-34%，开启二十年未见的提价周期，是云业务利润率修复的重要催化剂。
Q3（截至 2025-12-31）营收 2,848 亿元（+2%，同口径 +9%），净利润 156 亿元（-66%），云收入 +36%，AI 连续 10 季三位数增长。
五角大楼一度将阿里加入 1260H「中国军事公司」名单，一小时内撤回，致港股当日下跌超 3%。
营收 9,963 亿元（+6%），GAAP 净利 1,260 亿元（+77%，含资产处置），Non-GAAP 净利 1,581 亿元（基本持平）；capex 860 亿元（+168%），自由现金流 739 亿元（-53%）。
CEO 吴泳铭宣布未来三年投入超过 3,800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过过去十年资本开支总和。